Chevron und XLE: Der Ölpreis von 80 US-Dollar wird nicht von Dauer sein (NYSE:CVX)

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Wir nutzen das folgende Marktsektor-Dashboard, um den Puls des Marktes zu verfolgen (übrigens können Sie das Google-Sheet gerne über den folgenden Link herunterladen: Marktsektor-Dashboard). Und was wir jetzt sehen, ist, dass der Energiesektor, der durch den Energy Select Sector SPDR Fund (NYSEARCA:XLE) repräsentiert wird, derzeit der attraktivste Sektor ist. Tatsächlich ist der Energiesektor nach den jüngsten Zinserhöhungen derzeit der einzige Sektor mit einem positiven Z-Score für die Dividendenspanne unter allen wichtigen Sektoren. Wie Sie sehen, weist es derzeit einen positiven Dividendenrendite-Spread Z-Score von 0,17 auf. Und selbst der zweitattraktivste Sektor, die Small Caps, wies einen recht negativen Dividendenrendite-Spread Z-Score von -0,87 auf.

Der Sektor wird derzeit sowohl von langfristigen Rückenwinden als auch von kurzfristigen Katalysatoren unterstützt. Als direktes Signal für die starken Fundamentaldaten hat der Sektorfonds XLE im September gerade seine vierteljährliche Dividende auf 0,846 US-Dollar pro Aktie erhöht, was einem satten Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorjahr gegenüber 0,592 US-Dollar im letzten Jahr entspricht. Es ist die größte Dividendenerhöhung unter allen Sektorfonds im Dashboard. Und der nächstgrößte ist der REIT-Sektor, vertreten durch den Vanguard Real Estate Index Fund (VNQ). VNQ erhöhte seine vierteljährliche Dividende im September um 39 % gegenüber dem Vorjahr.

Für die Zukunft erwarte ich keine Stabilisierung der Ölpreise bei etwa 80 US-Dollar. Ich sehe viele Katalysatoren, die den Preis nach oben treiben und dem Energiesektor weiterhin starken Rückenwind verleihen werden. Wie im weiteren Verlauf dieses Artikels näher erläutert wird, umfassen diese Katalysatoren die Notwendigkeit, die strategischen Erdölreserven aufzufüllen, die Inflation, das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage bei Öl und Erdgas sowie den Heizbedarf im Winter.

Manchmal wird ein Sektor durch ein oder zwei Aktien mit unverhältnismäßiger Gewichtung attraktiv (oder unattraktiv). Dies ist hier jedoch nicht der Fall. Wir haben in unseren vergangenen Artikeln mehrere der führenden XLE-Aktien untersucht, darunter Exxon Mobil (XOM) und Suncor Energy (SU). Unser Fazit ist, dass sie alle attraktiv sind.

Und heute konzentrieren wir uns auf eine weitere Leitkomponente des XLE-Fonds. Und Sie werden sehen, dass auch Chevron Corp (NYSE:CVX) attraktiv bewertet ist, über starke Gewinntreiber verfügt und hervorragende Renditepotenziale bietet.

Quelle: Autor basierend auf Seeking Alpha-Daten

Wie Sie sehen, ist CVX die zweitgrößte Beteiligung am XLE-Fonds und macht 20,03 % seines Gesamtvermögens aus. Es liegt knapp dahinter, nur etwa 3,7 % hinter der größten Beteiligung XOM. Zusammengenommen machen diese beiden größten Beteiligungen mehr als 43 % des Fonds aus.

Quelle: Yahoo-Daten

Wie Sie den nächsten beiden Diagrammen entnehmen können, ist der Energiesektor (dargestellt durch XLE) im Vergleich zu CVX eine gewisse Abwertung. Die im ersten Diagramm verwendeten Finanzinformationen stammen von Yahoo Finance oder Seeking Alpha am 28. September 2022. Aufgrund der Marktvolatilität könnten sich diese Zahlen beim Lesen dieses Artikels geändert haben. Ein paar Highlights aus diesem Vergleich:

Als nächstes werde ich näher auf die Katalysatoren eingehen. Und Sie werden sehen, dass diese Katalysatoren sowohl für den gesamten Energiesektor als auch für CVX gelten (und deshalb bin ich optimistisch für den gesamten Sektor und auch für CVX). Aber angesichts der oben genannten Überlegungen in Bezug auf Rentabilität, Bewertung und Konsistenz bin ich eher von CVX überzeugt.

Quelle: Autor basierend auf Daten von Yahoo und Seeking Alpha

Quelle: Portfoliovisualizer.com

Der erste Katalysator, den ich sehe, ist die Notwendigkeit der USA, ihre strategischen Erdölreserven („SPR“) aufzufüllen. Am 31. März 2022 beschloss Präsident Biden, sechs Monate lang täglich eine Million Barrel Rohöl aus dem SPR freizugeben, um höhere Öl- und Benzinpreise zu bekämpfen. Nach der Veröffentlichung liegt die SPR zum jetzigen Zeitpunkt bei einem aktuellen Niveau von 427 Mio. Barrel. Um die Sache ins rechte Licht zu rücken: Der SPR-Wert lag vor der Veröffentlichung vor einem Jahr bei 434 M pro Woche und 620 M. Der Höchstwert lag 2010 bei über 726 Millionen Barrel, wie Sie der folgenden Grafik entnehmen können. Der aktuelle Stand ist der niedrigste seit 1984.

Die Erschöpfung des SPR ist offensichtlich nur als kurzfristige Lösung gedacht. Und irgendwann – und ich spüre, dass dieser Punkt angesichts des rekordtiefen SPR-Niveaus bald näher rückt – müssen die USA ihren Kurs umkehren und mit der Wiederauffüllung des SPR beginnen. Allerdings wird der Nachschub unter den aktuellen Bedingungen nicht einfach sein. Was zum Auffüllen des SPR verwendet werden kann, kann nur aus zwei Quellen stammen. Die erste Quelle ist der Import, und leider liegt unser Import derzeit auf einem Netto-Negativniveau, wie aus der zweiten Grafik unten hervorgeht.

Die zweite Quelle ist der Überschuss (falls vorhanden) zwischen dem, was die USA produzieren und dem, was sie verwenden, was ebenfalls nicht vielversprechend erscheint und als Nächstes näher erläutert werden soll.

Quelle: EIA-Daten

Wie in meinen früheren Artikeln immer wieder dargelegt, handelt es sich bei der aktuellen Knappheit in der Öl- und Gasindustrie um ein strukturelles Problem. Das Problem hat sich über Jahre hinweg angehäuft, da zu wenig in unsere kritische Infrastruktur im Energiesektor investiert wurde. Und nun verschärfte die Situation zwischen Russland und der Ukraine den Mangel noch weiter.

Die Entstehung und auch das Ausmaß des Problems können Sie der folgenden Grafik entnehmen. Das Diagramm zeigt den inländischen Rohölbestand der USA auf wöchentlicher Basis und basiert auf YCharts-Daten. Man sieht, dass sich der Lagerbestand vor 2021 mehr oder weniger stabil um die 1 Milliarde Barrel bewegt hat. Seinen Höhepunkt erreichte er 2020 bei rund 1,2 Milliarden Barrel. Von da an begann ein starker und einseitiger Rückgang. Derzeit liegt der US-Rohölbestand bei 853 Mio. Barrel. Von 857,93 Millionen letzte Woche ist es um -0,56 % gesunken und von 1,034 Milliarden vor einem Jahr um mehr als -17,4 %.

Ein derart starker Rückgang der Lagerbestände ist für mich ein klares Signal für das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage. Und wie bereits erwähnt, gäbe es, wenn die USA beginnen, die SPR wieder aufzufüllen, einen weiteren Käufer (einen ziemlich großen Käufer) auf der Nachfrageseite, was das Ungleichgewicht weiter verschärfen würde.

Quelle: YCharts-Daten

Wie in meinem früheren Artikel dargelegt, ist die Inflation ein weiterer wichtiger Katalysator für eine Ölpreisrallye. Genauer,

Ich erwarte, dass die Öl- und Gaspreise langfristig zumindest mit der Inflation mithalten werden. Die nominalen Ölpreise sind in den letzten 50+ Jahren um 5,9 % CAGR gestiegen. Im gleichen Zeitraum lag die Inflation im Durchschnitt bei 3,9 % CAGR. Infolgedessen übertrafen die Ölpreise die Inflation kontinuierlich um ganze 2 %. Aber der Rohölpreis ist auch nach den jüngsten Anstiegen jetzt auf dem Niveau von vor acht Jahren. Daher ist eine Rallye der Ölpreise überfällig. Die Ölpreise haben in Zukunft noch mehr Nachholbedarf. Derzeit dürfte er bei etwa 130 US-Dollar liegen, um die Inflation des letzten Jahrzehnts oder so auszugleichen.

Insgesamt hat die US Energy Information Administration („EIA“) kürzlich ihren jährlichen Energieausblick 2022 veröffentlicht. In diesem Bericht wird prognostiziert, dass der Brent-Rohölpreis im Basisszenario 90 US-Dollar erreichen wird (bei konstanten US-Dollar im Jahr 2021). Unter der Annahme einer Inflation von 2,5 % pro Jahr entspricht ein Preis von 90 US-Dollar 180 US-Dollar pro Barrel, verglichen mit dem aktuellen Niveau von 80 US-Dollar.

Vergessen Sie schließlich nicht Erdgas („NG“). In diesem EIA-Bericht wurden mehrere Faktoren erwähnt, die zum Anstieg der Erdgaspreise beigetragen haben, wie kältere Temperaturen, Stromerzeugung und die Nachfrage nach Exporten von Flüssigerdgas („LNG“) nach Europa als Ersatz für russische Lieferungen. Diese Faktoren haben dazu geführt, dass der Erdgasbestand derzeit ebenfalls niedrig ist.

Quelle: Autor basierend auf Yahoo-Daten

Sowohl CVX als auch der Energiesektor sind sowohl kurz- als auch langfristig mit einigen Risiken konfrontiert. Kurzfristig sind sowohl CVX als auch XLE aufgrund der Rohstoffpreise und geopolitischen Spannungen aufgrund des Russland-Ukraine-Krieges mit erheblichen Volatilitätsrisiken konfrontiert. Wenn Sie sich jedoch an ein früheres Diagramm erinnern, war CVX mit geringeren Volatilitätsrisiken konfrontiert, sowohl im Hinblick auf den schlimmsten Drawdown im Jahr als auch auf die schlechteste Performance seit der Auflegung des XLE-Fonds. Längerfristig stellen Klima- und Umweltbedenken auch Risiken für CVX und XLE dar. Sowohl CVX als auch XLE könnten durch Klagen, staatliche Vorschriften und Steuergesetze negativ beeinflusst werden.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass ich nicht glaube, dass sich die Ölpreise in der Nähe von 80 US-Dollar stabilisieren werden. Stattdessen sehe ich sowohl kurzfristig als auch langfristig eine Vielzahl von Katalysatoren, die die Ölpreise vom aktuellen Niveau aus deutlich in die Höhe treiben werden. Zu diesen Katalysatoren gehören die Notwendigkeit, die strategischen Erdölreserven wieder aufzufüllen, das über Jahre aufgebaute Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, ein rückläufiger Bestand an Öl und Erdgas sowie die Inflation. In der Vergangenheit hat CVX höhere Gesamtrenditen erzielt als XLE. Wenn Sie sich an ein frühes Diagramm erinnern, erzielte CVX seit der Einführung von XLE im Jahr 1998 eine jährliche Rendite von 9,75 % und übertraf damit XLE um mehr als 275 Basispunkte pro Jahr. Angesichts der überlegenen Rentabilität und Beständigkeit gehe ich davon aus, dass die Outperformance von CVX gegenüber XLE auch in Zukunft anhalten wird. In Kombination mit ihrer aktuellen Bewertung sehe ich ein asymmetrisches Renditeprofil sowohl für CVX als auch für XLE, wie in der folgenden Grafik dargestellt. Im Fall von XLE ist das Aufwärtspotenzial erheblich (54 % in den nächsten 3 bis 5 Jahren) und das Abwärtspotenzial begrenzt (ein Verlust von etwa 10 %). Und das Renditeprofil von CVX ist sogar noch verzerrter, wie aus der zweiten Grafik unten hervorgeht.

Quelle: Autor basierend auf Daten von Yahoo und Seeking Alpha

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** Master of Science, 2004, Stanford University, Stanford, CA

Abteilung für Managementwissenschaften und -technik mit Schwerpunkt auf quantitativen Investitionen

** Ph.D., 2006, Stanford University, Stanford, CA

Fakultät für Maschinenbau mit Schwerpunkt auf fortschrittlichen und erneuerbaren Energielösungen

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